私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理(l镇关西是谁，镇关西是谁打死的ǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强镇关西是谁，镇关西是谁打死的制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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