4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月竹荪煮多久工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.竹荪煮多久8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％竹荪煮多久）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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