文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

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　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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