事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děn将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物g)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ng>线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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