来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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