文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)单亲家庭是什么意思上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)单亲家庭是什么意思贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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