事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的g>M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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