4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企srds是什么意思，srds是什么意思啊(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)—srds是什么意思，srds是什么意思啊—预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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