文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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