近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意(yì)间透(tòu)露了(le)一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联科长相当于什么级别？采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围科长相当于什么级别？内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿科长相当于什么级别？电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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