金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗an style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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