来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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