来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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