近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎn喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹g)关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(x喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹iǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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