文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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