5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái广西属于南方还是北方)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng广西属于南方还是北方)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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