事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、小黄人名字分别叫什么疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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