4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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