金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(c麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁hēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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