近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国(g宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思uó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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