来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ1dm等于多少cm 1dm等于多少m)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(1dm等于多少cm 1dm等于多少mxū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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