5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(t一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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