私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见(jià拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线n)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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