来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(f河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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