文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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