金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落一个立一个羽念什么字实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(一个立一个羽念什么字yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn一个立一个羽念什么字)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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