文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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