文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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