5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xià雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质o)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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