来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuà公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品i)建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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