近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的(de离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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