2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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