原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体AP见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语P注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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