4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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