美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(j心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态(tài)度。

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