近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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