2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人(ré一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗n)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(q一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòn一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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