4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节半夜被C醒是一种什么样的感受(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xín半夜被C醒是一种什么样的感受g)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(d半夜被C醒是一种什么样的感受ī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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