核心观点:在当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢(huī)复的不确定(dìng)性下，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票(piào)并长期(qī)持有的投资亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(zī)策(cè)略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较(jiào)高的(de)股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味(wèi)着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此(cǐ)具备(bèi)一定的安全边际，而且投资的(de)成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在(zài)下(xià)行。因此以银行板块为代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就需要满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有(yǒu)一定(dìng)的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离(lí)不(bù)开经(jīng)营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微(wēi)投放(fàng)旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益(yì)率将会逐步(bù)企稳，而中小银(yín)行存(cún)款利率的(de)下行和(hé)理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一步下(xià)行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银(yín)行(xíng)板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的(de)历史(shǐ)数(shù)据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水平。因此银行板块的配(pèi)置安(ān)全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的(de)板(bǎn)块(kuài)，从去(qù)年亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁底开始监管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件：经(jīng)济下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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