4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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