文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ng>

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　<几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同strong>核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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