事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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