事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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