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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bi更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思é)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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