事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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