4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(y1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位è)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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