美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(z两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃hōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃的基准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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