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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CP500万越南盾是多少人民币，1人民币=I同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu500万越南盾是多少人民币，1人民币=)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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