金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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