调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方200mm是多少米，2000mm是多少米面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同200mm是多少米，2000mm是多少米期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào200mm是多少米，2000mm是多少米)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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